Las recientes caídas del dólar han vuelto a plantear dudas sobre su condición de moneda de reserva mundial de facto. Pero la depreciación actual del dólar es más el resultado de una tormenta perfecta a corto plazo, en lugar de una retirada internacional permanente del dólar.
En tiempos de crisis, el dólar suele apreciarse. Esto se debe a que los inversores acuden en masa a activos líquidos y seguros, como los bonos del Tesoro de los Estados Unidos, que están respaldados por un sólido marco institucional, a saber, un Banco Central. A diferencia de los miembros de la eurozona, Estados Unidos no puede incumplir su deuda, a menos que voluntariamente lo decida. Como era de esperar, la pandemia de coronavirus no ha sido diferente, al menos en las etapas iniciales. Sin embargo, varios acontecimientos recientes han obligado a un declive, lo que ha llevado a algunos a creer que su condición de moneda de reserva mundial de facto, refugio seguro, se está erosionando. Es?
¿Qué explica la caída del dólar?
Desde su pico en marzo, el índice del dólar ha caído más de un 10 por ciento, aunque recientemente se ha recuperado ligeramente. Hay varias razones para ello.
El fracaso del gobierno de estados unidos para contener eficazmente el coronavirus, más amplio descontento social, una inestable clima político y la creciente deuda pública preocupaciones ha minado la confianza a largo plazo en el dólar. Además, los recortes de tasas adicionales han erosionado los diferenciales entre la economía estadounidense y otras economías desarrolladas. Una tormenta perfecta.
Pero, quizás, lo más importante, la principal preocupación ha sido la reciente decisión de la Reserva Federal de permitir que la inflación supere el 2 por ciento, en un intento de alcanzar una tasa de inflación promedio del 2 por ciento. El objetivo es acelerar el crecimiento y reducir el desempleo.
Permitir el despegue de la inflación socavará inevitablemente al dólar como reserva de valor, aunque a corto plazo. La tasa de equilibrio, que mide el diferencial entre el rendimiento de un bono nominal y un bono vinculado a la inflación del mismo vencimiento, para los bonos del tesoro de Estados Unidos a 10 años, se ha ido ampliando, lo que apunta al aumento de las expectativas de inflación. Pero se ha estancado en los últimos días, lo que sugiere que los inversores son escépticos de la capacidad de la Fed para aumentar la inflación. Después de todo, la globalización, los cambios demográficos y los avances tecnológicos han limitado la capacidad de los bancos Centrales para alcanzar sus objetivos de inflación.
Pero si la inflación se despega, economistas de Wall Street no esperan que el tipo de inflación galopante presenciado en la década de 1970. Sin embargo, con los tipos de interés a niveles tan bajos, incluso un aumento modesto de los precios puede acabar con una parte significativa de los rendimientos de los bonos, dejando cada vez más expuestos tanto a los mercados de valores como a los inversores en bonos a largo plazo.
¿El dólar está perdiendo su estatus de moneda de reserva global de facto?
La reestructuración del sistema financiero no puede producirse de la noche a la mañana. Tampoco hay reemplazos viables. El euro y el Renminbi, en menor medida, son contendientes obvios. Pero ninguno de los dos ofrece la profunda liquidez que ofrecen los mercados del dólar.
Los dólares siguen representando poco más del 60 por ciento de las reservas mundiales de divisas asignadas, en comparación con el 66 por ciento en 2015. Los euros, que ocupan el segundo lugar, representan un 20 por ciento, un 8 por ciento menos que en 2009. El renminbi chino, 2 por ciento.
La Eurozona acordó un fondo de recuperación de 750 mil millones de euros, que podría aumentar la participación del euro en las reservas mundiales de divisas. Los mercados periféricos, como Grecia, ofrecen rendimientos positivos en un momento en que la mayor parte de la deuda de alta calificación se cotiza a rendimientos por debajo de cero. Pero, en su conjunto, las perspectivas a largo plazo de la Eurozona siguen siendo sombrías, lo que reduce el atractivo de los activos denominados en euros en el futuro. Al igual que Estados Unidos, tiene problemas de productividad, niveles de deuda pública en aumento y tasas de interés extremadamente bajas.
Incluso antes de la pandemia, Alemania estaba coqueteando con una recesión. Italia sigue enfrentándose a importantes problemas estructurales. A otros tampoco les va mejor. La OCDE pronostica que el desempleo en España alcanzará el 22 por ciento a finales de 2020. Los préstamos improductivos siguen representando el 43,6% del total de préstamos en Grecia. A diferencia de los Estados Unidos, las economías de la eurozona pueden enfrentarse a riesgos de insolvencia.
El bloque también es más propenso estructuralmente a la parálisis política. El clima político actual de Estados Unidos, aunque tenso, es simplemente el resultado de la temporada electoral, que pasará. Además, la infraestructura financiera del bloque monetario de la eurozona es vulnerable a las corridas bancarias. Hasta que se completen las uniones de bancos y mercados de capitales, no puede protegerse contra los choques económicos.
En cuanto al renminbi, es probable que crezca a medida que los países BRI profundicen su integración financiera y económica. Pero mientras emplee estrictos controles de capital, no podrá reemplazar al dólar. Además, las consideraciones geopolíticas limitan la capacidad de China de ponerse a la vanguardia de los acuerdos monetarios mundiales.
Como tal, es poco probable que cambie a corto y mediano plazo, siempre que los Estados Unidos no sufran una implosión monetaria. A pesar de la reciente disminución, la Reserva Federal extendió líneas de swap a varios países en marzo, en un intento de impulsar los mercados de financiación en dólares, demostrando una vez más su papel fundamental en los procesos financieros mundiales. Los países todavía necesitan dólares para financiar los déficits de cuenta corriente y reembolsar los préstamos externos. Unos pasivos globales de 12 billones de dólares están denominados en dólares estadounidenses. En términos comerciales, alrededor del 23 por ciento de las exportaciones mundiales se facturan en la moneda. Los mercados de productos básicos están casi completamente dolarizados.
Además, el euro tiene interés en frenar una apreciación prolongada de su moneda, en particular frente al dólar. Una moneda más fuerte socava las exportaciones, una realidad que a la larga debería hacer que el dólar se enfrentara al euro. La deflación en la eurozona también obligará a los responsables políticos a considerar cambiar el tipo de cambio actual.
Observaciones finales & pronóstico
El valor del dólar ha disminuido en general en los últimos meses. Pero sigue siendo relativamente fuerte, habiendo apreciado un 17 por ciento frente al euro entre 2010 y 2020. En cambio, el declive parece ser el resultado de una tormenta verdaderamente perfecta a corto plazo. Como tal, espere que continúe su deslizamiento de forma intermitente en el futuro inmediato, particularmente a medida que la carrera presidencial se intensifica y las emociones en todo el pico del espectro político y social. La inflación, aunque no está garantizada, también ejercerá cierta presión a la baja. Pero estos son, muy probablemente, desarrollos temporales. Además, los Estados Unidos se beneficiarán de su mercado laboral flexible, lo que probablemente conducirá a una recuperación más rápida y a un repunte de la demanda de activos denominados en dólares que aumentará la productividad. Esto es lo que sucedió después de la crisis financiera.
Como tal, el desplazamiento permanente del dólar es muy poco probable. Las perspectivas de crecimiento lento y una recuperación desigual en la eurozona socavarán la demanda de activos denominados en euros fuera de los bonos alemanes y de la UE. El jefe del banco central de Alemania, Jens Weidmann, quiere reducir el apoyo fiscal y monetario pronto, sugiriendo que los altos ratios de deuda deben abordarse inmediatamente después de la crisis. Si el BCE retrocede, los rendimientos de los bonos aumentarán, lo que puede desencadenar una venta masiva, lo que elevará aún más los tipos de interés. Sin apoyo artificial, los países duramente afectados por el coronavirus estarán a merced de los mercados de capitales privados. Como tales, tendrán que convencer a los inversores de la calidad de sus bonos. La única manera de hacerlo es mediante la reforma y el reajuste. Pero esto lleva tiempo y voluntad.
China, por su parte, puede ver un creciente interés en usar el Renminbi como medio de pago dentro del BRI. Pero hasta que no afloje su cuenta de capital, tampoco podrá intensificar su proceso de internacionalización. Pero China se enfrenta a obstáculos geopolíticos, ya que sus tendencias autoritarias no inspiran confianza.
En todo caso, son las fuerzas geopolíticas, como el uso persistente del dólar como herramienta de política exterior, las que socavan la posición global del dólar. Si continúa la militarización del dólar, el resto del mundo tendrá interés en establecer acuerdos alternativos de fijación de precios para productos como el petróleo. El Euro es una opción.
A pesar de todo, las fuerzas económicas siguen reservando un papel importante al dólar durante las crisis, como se observó en marzo. La liquidez en dólares sigue siendo esencial para la estabilidad financiera mundial, por no mencionar el comercio internacional. Pero también sería ingenuo suponer que los arreglos actuales son eternos. La cuestión es que, en este momento, la principal amenaza del dólar es su emisor. Nadie más. Las recientes caídas son eventos temporales, y la confianza mundial en el dólar no ha desaparecido todavía.