a dollár közelmúltbeli csökkenése ismét kérdéseket vetett fel a de facto globális tartalékvaluta státuszával kapcsolatban. De a greenback jelenlegi leértékelődése inkább egy tökéletes rövid távú vihar eredménye, szemben a dollár állandó nemzetközi visszavonulásával.
válság idején a zöldhátú általában értékeli. Ez azért van, mert a befektetők a biztonságos, likvid eszközök – például az amerikai kincstárjegyek – felé nyúlnak, amelyet erős intézményi keret, nevezetesen egy központi Bank támogat. Az euróövezet tagjaival ellentétben az Egyesült Államok nem teljesítheti adósságát, hacsak önként nem dönt. Nem meglepő, hogy a koronavírus-járvány nem volt más, legalábbis a kezdeti szakaszban. De a közelmúltban számos fejlemény kényszerítette a csökkenést, ami egyesek azt hitték, hogy a biztonságos menedék státusza, de facto globális tartalékvaluta erodálódik. Az?
mi magyarázza a dollár csökkenését?
márciusi csúcsa óta a dollárindex több mint 10 százalékot esett, bár az utóbbi időben kissé felépült. Ennek számos oka van.
az Egyesült Államok kormányának a koronavírus hatékony visszaszorításának kudarca, a szélesebb körű társadalmi nyugtalanság, a nyugtalan politikai légkör és a növekvő államadósság-aggodalmak gyengítették a dollárba vetett hosszú távú bizalmat. Ráadásul a további kamatcsökkentések erodálták az amerikai gazdaság és más fejlett gazdaságok közötti különbségeket. Egyfajta tökéletes vihar.
de talán a legfontosabb, hogy a fő aggodalom a Federal Reserve legutóbbi döntése volt, amely lehetővé teszi az infláció 2 százalék fölé emelkedését, hogy megpróbálja elérni a 2 százalékos átlagos inflációs rátát. A cél a növekedés felgyorsítása és a munkanélküliség csökkentése.
az infláció felszállásának lehetővé tétele elkerülhetetlenül aláássa a dollárt, mint értéktárolót, bár rövid távon. A 10 éves amerikai kincstárjegyeknél a nominális kötvény és az azonos lejáratú, inflációhoz kötött kötvény hozama közötti különbözetet mérő fedezeti kamatláb egyre szélesebb, ami növekvő inflációs várakozásokra utal. De az elmúlt napokban elakadt, ami arra utal, hogy a befektetők szkeptikusak a Fed azon képességével kapcsolatban, hogy növelje az inflációt. Végül is a globalizáció, a demográfiai változások és a technológiai fejlődés korlátozta a központi bankok inflációs céljainak elérését.
de ha az infláció elindul, a Wall Street közgazdászai nem számítanak az 1970-es években tapasztalt elszabadult inflációra. Az ilyen nyomott kamatok mellett azonban még egy szerény áremelkedés is képes a kötvényhozamok jelentős részét kiirtani – így mind a részvénypiacok, mind a hosszú lejáratú kötvénybefektetők egyre inkább ki vannak téve.
a dollár elveszíti de facto globális tartalékvaluta státuszát?
a pénzügyi rendszer átalakítása nem történhet egyik napról a másikra. Nincsenek életképes pótlások sem. Az euró és a Renminbi, kisebb mértékben, nyilvánvaló ellenfelek. De egyik sem kínálja a mély likviditású dollárpiacokat.
a dollár továbbra is a kiosztott globális devizatartalékok alig több mint 60% – át teszi ki-ez körülbelül 66% – ról 2015-ben. A második helyen álló Euró 20 százalékot tesz ki-8 százalékkal kevesebbet, mint 2009-ben. A kínai renminbi, 2 százalék.
az euróövezet megállapodott egy 750 milliárd eurós helyreállítási alapról, amely növelhetné az euró részesedését a globális devizatartalékokban. A perifériás piacok, mint például Görögország, pozitív hozamot kínálnak, amikor a legtöbb magas besorolású adósság nulla alatti hozammal kereskedik. Összességében azonban az euróövezet hosszabb távú kilátásai továbbra is komorak, ami a jövőben csökkenti az euróban denominált eszközök vonzerejét. Hasonlóan az Egyesült Államokhoz, termelékenységi aggályai vannak, növekvő államadósság és rendkívül alacsony kamatlábak.
Németország még a világjárvány előtt is recesszióval kacérkodott. Olaszország továbbra is jelentős strukturális problémákkal néz szembe. Mások sem járnak jobban. Az OECD előrejelzése szerint Spanyolországban a munkanélküliség eléri a 22 százalékot 2020 végére. A nemteljesítő hitelek még mindig az összes hitel 43,6 százalékát teszik ki Görögországban. Az Egyesült Államokkal ellentétben az euróövezet gazdaságai fizetésképtelenségi kockázatokkal szembesülhetnek.
a blokk strukturálisan is hajlamosabb a politikai bénulásra. A jelenlegi amerikai politikai légkör, bár feszült, egyszerűen a választási szezon eredménye-amely elmúlik. Sőt, az euróövezet valuta blokkjának pénzügyi infrastruktúrája sebezhető a banki futásokkal szemben. Amíg a bank-és tőkepiaci unió nem teljes, nem tudja megvédeni magát a gazdasági sokkoktól.
ami a renminbi-t illeti, valószínűleg növekedni fog, ahogy a BRI-országok elmélyítik pénzügyi és gazdasági integrációjukat. De amíg szigorú tőkekontrollt alkalmaz, nem helyettesítheti a dollárt. Ráadásul a geopolitikai megfontolások korlátozzák Kína azon képességét, hogy a globális valuta-megállapodások élvonalába kerüljön.
mint ilyen, rövid-középtávon valószínűleg kevés változás várható, feltéve, hogy az Egyesült Államok nem megy át monetáris összeomláson. A közelmúltbeli visszaesés ellenére a Federal Reserve márciusban több országra is kiterjesztette a swapkereteket, hogy megpróbálja fellendíteni a dollár finanszírozási piacait, ismét bemutatva kulcsfontosságú szerepét a globális pénzügyi folyamatokban. Az országoknak továbbra is dollárokra van szükségük a folyó fizetési mérleg hiányának finanszírozásához és a külső hitelfelvétel visszafizetéséhez. Néhány $ 12tn globális kötelezettségek denominált az amerikai dollár. A kereskedelem szempontjából a globális export mintegy 23% – át pénznemben számlázzák. Az árupiacok szinte teljesen dollarizáltak.
ezenkívül az eurónak érdeke, hogy megfékezze valutájának tartós felértékelődését, különösen a dollárral szemben. Az erősebb valuta aláássa az exportot, ami végül a dollárt az euróval szemben kényszeríti. Az euróövezet deflációja arra is kényszeríti a politikai döntéshozókat, hogy fontolják meg a jelenlegi árfolyam eltolását.
Záró megjegyzések & előrejelzés
a dollár értéke általában csökkent az elmúlt hónapokban. De még mindig viszonylag erős, mivel 17% – kal felértékelődött az euróval szemben 2010 és 2020 között. Ehelyett úgy tűnik, hogy a hanyatlás egy valóban tökéletes rövid távú vihar eredménye. Mint ilyen, számíthat arra, hogy a közeljövőben szakaszosan folytatja csúszását, különösen az elnöki verseny fokozódásával és az érzelmek mind a politikai, mind a társadalmi spektrum csúcsán. Az infláció, bár nem garantált, némi lefelé irányuló nyomást is gyakorol. De ezek valószínűleg átmeneti fejlemények. Ráadásul Amerika profitálni fog rugalmas munkaerőpiacából, ami valószínűleg gyorsabb fellendüléshez és a termelékenység fellendüléséhez vezet, ami növeli a dollárban denominált eszközök iránti keresletet. Ez történt a pénzügyi válság után.
mint ilyen, a dollár állandó elmozdulása nagyon valószínűtlen. A lassú növekedési kilátások és az euróövezet egyenetlen fellendülése aláássa a német és az uniós kötvényeken kívüli euróban denominált eszközök iránti keresletet. A német központi bank vezetője, Jens Weidmann azt akarja, hogy a fiskális és monetáris támogatás hamarosan csökkenjen, ami azt sugallja, hogy a magas adósságrátákat közvetlenül a válság után kell kezelni. Ha az EKB visszalép, a kötvényhozamok növekedni fognak, ami eladást válthat ki, ami még magasabb kamatlábakat eredményez. Mesterséges támogatás nélkül a koronavírus által súlyosan sújtott országok a magántőke-piacok kegyelmében lesznek. Mint ilyen, meg kell győzniük a befektetőket kötvényeik minőségéről. Ennek egyetlen módja a reform és a kiigazítás. De ehhez idő és akarat kell.
Kína eközben növekvő érdeklődést tapasztalhat a Renminbi fizetőeszközként történő felhasználása iránt a BRI-n belül. De amíg nem lazítja tőkeszámláját, nem tudja fokozni nemzetköziesedési folyamatát sem. Kína azonban geopolitikai akadályokkal néz szembe, mivel tekintélyelvű tendenciái nem ösztönzik a bizalmat.
ha van valami, akkor a geopolitikai erők, mint például a dollár külpolitikai eszközként való tartós használata, aláássák a dollár globális pozícióját. Ha a dollár fegyverkezése folytatódik, a világ többi részének érdeke lesz alternatív árképzési megállapodások létrehozása az olyan termékekre, mint az olaj. Az euró egy lehetőség.
ettől függetlenül a gazdasági erők továbbra is fontos szerepet töltenek be a zöldhátúak számára a válságok idején, amint az márciusban észrevehető volt. A dollár likviditása továbbra is elengedhetetlen a globális pénzügyi stabilitáshoz, a nemzetközi kereskedelemről nem is beszélve. De naivitás lenne azt feltételezni, hogy a jelenlegi megállapodások örökkévalóak. A lényeg az, hogy a dollár fő fenyegetése jelenleg a kibocsátója. Senki más. A mostani visszaesés csak átmeneti jelenség, és a dollár iránti globális bizalom még nem szűnt meg.