recente dalingen van de dollar hebben opnieuw vragen doen rijzen over de status van de dollar als de facto mondiale reservevaluta. Maar de huidige waardevermindering van de greenback is meer het resultaat van een perfecte storm op korte termijn, in tegenstelling tot een permanente internationale terugtrekking uit de dollar.
in tijden van crisis neemt de greenback gewoonlijk toe. Dit komt omdat beleggers massaal naar veilige, liquide activa stromen – zoals US treasuries-die worden ondersteund door een sterk institutioneel kader, namelijk een centrale Bank. In tegenstelling tot de leden van de Eurozone kunnen de VS niet in gebreke blijven op hun schulden, tenzij ze er vrijwillig voor kiezen. Het is niet verwonderlijk dat de coronapandemie niet anders was, althans niet in de beginfase. Maar verschillende recente ontwikkelingen hebben een daling afgedwongen, waardoor sommigen geloven dat haar status als een veilige haven, de facto mondiale reservevaluta aan het eroderen is. Is dat zo?
wat verklaart de daling van de dollar?
sinds de piek in Maart is de dollarindex met meer dan 10% gedaald, hoewel hij zich onlangs enigszins heeft hersteld. Daar zijn verschillende redenen voor.
Het falen van de AMERIKAANSE overheid om effectief te bevatten van het coronavirus, bredere sociale onrust, een onrustig politiek klimaat en de toenemende schuldenproblematiek hebben bevochtigd lange termijn het vertrouwen in de dollar. Bovendien hebben extra tariefverlagingen de verschillen tussen de Amerikaanse economie en andere ontwikkelde economieën uitgehold. Een soort perfecte storm.
maar, misschien wel het allerbelangrijkste, de belangrijkste zorg was de recente beslissing van de Federal Reserve om de inflatie boven de 2 procent te laten lopen, in een poging een gemiddelde inflatie van 2 procent te bereiken. Het doel is de groei te versnellen en de werkloosheid terug te dringen.
het op gang brengen van de inflatie zal onvermijdelijk de dollar als waardeopslag ondermijnen, zij het op korte termijn. De break-even rate, die het verschil meet tussen het rendement van een nominale obligatie en een aan inflatie gekoppelde obligatie met dezelfde looptijd, voor de tienjarige US treasuries, is groter geworden, wat wijst op toenemende inflatieverwachtingen. Maar het is de afgelopen dagen tot stilstand gekomen, wat erop wijst dat beleggers sceptisch zijn over het vermogen van de Fed om de inflatie te verhogen. Globalisering, demografische verschuivingen en technologische ontwikkelingen hebben immers het vermogen van centrale banken beperkt om hun inflatiedoelstellingen te halen.
Maar als de inflatie neemt af, Wall Street economen niet verwacht dat de soort op hol geslagen inflatie meegemaakt in de jaren 1970. Met zo ‘ n lage rente kan zelfs een bescheiden prijsstijging een aanzienlijk deel van de obligatierendementen wegvagen, waardoor zowel de aandelenmarkten als de beleggers in langlopende obligaties steeds meer bloot komen te staan.
verliest de dollar zijn de facto status van mondiale reservevaluta?
herstructurering van het financiële stelsel kan niet van de ene op de andere dag plaatsvinden. Er zijn ook geen levensvatbare vervangers. De Euro en de Renminbi zijn in mindere mate voor de hand liggende kanshebbers. Maar geen van beide bieden de diepe liquiditeit dollar markten bieden.
Dollars zijn nog steeds goed voor iets meer dan 60 procent van de toegewezen mondiale deviezenreserves – een daling van ongeveer 66 procent in 2015. Euro ‘ s, die op de tweede plaats komen, zijn goed voor 20 procent – 8 procent minder dan in 2009. De Chinese renminbi, 2 procent.
de Eurozone is het eens geworden over een herstelfonds van 750 miljard euro, dat het aandeel van de euro in de mondiale deviezenreserves zou kunnen vergroten. Perifere markten, zoals Griekenland, bieden een positief rendement op een moment dat de meeste schulden met een hoge rating onder nul worden verhandeld. Maar over het geheel genomen blijven de vooruitzichten op langere termijn van de Eurozone somber, wat de aantrekkelijkheid van in euro luidende activa in de toekomst vermindert. Net als in de VS heeft het land productiviteitsbezwaren, stijgende staatsschulden en extreem lage rentetarieven.
al voor de pandemie flirtte Duitsland met een recessie. Italië heeft nog steeds te maken met belangrijke structurele problemen. Anderen doen het ook niet beter. De OESO voorspelt dat de werkloosheid in Spanje tegen het einde van 2020 22 procent zal bereiken. Oninbare leningen zijn nog steeds goed voor 43,6 procent van de totale leningen in Griekenland. Anders dan in de VS kunnen de economieën van de Eurozone geconfronteerd worden met insolventierisico ‘ s.
het blok is ook structureel gevoelig voor politieke verlamming. Het huidige politieke klimaat in de VS is, hoewel gespannen, gewoon het resultaat van het verkiezingsseizoen – dat voorbij zal gaan. Bovendien is de financiële infrastructuur van het valutablok van de Eurozone kwetsbaar voor bankruns. Zolang de bancaire en kapitaalmarkten-unies niet compleet zijn, kan zij zich niet beschermen tegen economische schokken.
de renminbi zal waarschijnlijk in omvang toenemen naarmate de BRI-landen hun financiële en economische integratie verdiepen. Maar zolang het strikte kapitaalcontroles toepast, kan het de dollar niet vervangen. Bovendien beperken geopolitieke overwegingen China ‘ s vermogen om zich naar de voorhoede van mondiale valutaregelingen te duwen.
als zodanig zal er waarschijnlijk weinig veranderen op korte tot middellange termijn, mits de VS geen monetaire implosie ondergaan. Ondanks de recente daling, de Federal Reserve uitgebreid swap lijnen naar verschillende landen in Maart in een poging om de dollar financiering markten te stimuleren, opnieuw laten zien zijn centrale rol in de wereldwijde financiële processen. Landen hebben nog steeds dollars nodig om tekorten op de lopende rekening te financieren en externe leningen terug te betalen. Ongeveer $ 12tn wereldwijde verplichtingen luiden in de Amerikaanse dollar. In termen van handel, ongeveer 23 procent van de wereldwijde export wordt gefactureerd in de valuta. De grondstoffenmarkten zijn bijna volledig gedollariseerd.
Bovendien heeft de euro er belang bij een langdurige appreciatie in zijn munt, met name ten opzichte van de dollar, te beteugelen. Een sterkere munt ondermijnt de export, een realiteit die uiteindelijk de dollar tegenover de euro zou moeten zetten. Deflatie in de Eurozone zal beleidsmakers ook dwingen te overwegen de huidige wisselkoers te verschuiven.
slotopmerkingen & prognose
de waarde van de dollar is de laatste maanden over het algemeen gedaald. Maar het is nog steeds relatief sterk, met een stijging van 17 procent ten opzichte van de Euro tussen 2010 en 2020. In plaats daarvan lijkt de daling het gevolg te zijn van een werkelijk perfecte storm op korte termijn. Als zodanig, verwachten dat het zijn dia met tussenpozen in de onmiddellijke toekomst voort te zetten, met name als de presidentiële race intensiveert en emoties over zowel de politieke en sociale spectrum piek. De inflatie zal weliswaar niet gegarandeerd zijn, maar zal ook enige neerwaartse druk uitoefenen. Maar dit zijn waarschijnlijk tijdelijke ontwikkelingen. Bovendien zal Amerika profiteren van zijn flexibele arbeidsmarkt, wat waarschijnlijk zal leiden tot een sneller herstel en een opleving van de productiviteitsverhogende vraag naar in dollars luidende activa. Dit is wat er gebeurde na de financiële crisis.
als zodanig is permanente dollarverplaatsing hoogst onwaarschijnlijk. Trage groeivooruitzichten en een ongelijk herstel in de Eurozone zullen de vraag naar in euro luidende activa Buiten Duitse en EU-obligaties ondermijnen. Het hoofd van de Duitse centrale bank, Jens Weidmann, wil de fiscale en monetaire steun snel terugschroeven en suggereert dat hoge schuldquotes direct na de crisis moeten worden aangepakt. Als de ECB een stap terug doet, zullen de obligatierendementen stijgen, wat kan leiden tot een uitverkoop, waardoor de rente nog hoger wordt. Zonder kunstmatige steun zullen landen die zwaar door het coronavirus zijn getroffen, overgeleverd zijn aan de genade van particuliere kapitaalmarkten. Als zodanig zullen zij beleggers moeten overtuigen van de kwaliteit van hun obligaties. De enige manier om dat te doen is door middel van hervorming en heraanpassing. Maar dit kost tijd en wil.
China kan ondertussen een groeiende interesse zien in het gebruik van de Renminbi als betaalmiddel binnen de BRI. Maar zolang het zijn kapitaalrekening niet losmaakt, kan het ook zijn internationaliseringsproces niet intensiveren. Maar China wordt geconfronteerd met geopolitieke obstakels, omdat zijn autoritaire tendensen geen vertrouwen wekken.
het zijn geopolitieke krachten, zoals het hardnekkige gebruik van de dollar als instrument voor het buitenlands beleid, die de mondiale positie van de dollar ondermijnen. Als de bewapening van de dollar doorgaat, zal de rest van de wereld er belang bij hebben alternatieve prijsregelingen te treffen voor producten zoals olie. De Euro is een optie. Hoe dan ook, de economische krachten blijven een belangrijke rol reserveren voor de greenback tijdens crises, zoals in maart werd opgemerkt. Dollarliquiditeit blijft essentieel voor de mondiale financiële stabiliteit, om nog maar te zwijgen van de internationale handel. Maar het zou ook naïef zijn om aan te nemen dat de huidige regelingen eeuwig zijn. Het punt is, de belangrijkste bedreiging van de dollar, op dit moment, is de emittent. Niemand anders. De recente dalingen zijn tijdelijke gebeurtenissen en het wereldwijde vertrouwen in de dollar is nog niet verdwenen.