scăderile recente ale dolarului au ridicat din nou întrebări cu privire la statutul său de monedă de rezervă globală de facto. Dar deprecierea actuală a dolarului este mai mult rezultatul unei furtuni perfecte pe termen scurt, spre deosebire de o retragere internațională permanentă față de dolar.
în perioadele de criză, dolarul se apreciază de obicei. Acest lucru se datorează faptului că investitorii se îndreaptă spre active sigure și lichide – cum ar fi Trezoreriile SUA – care sunt susținute de un cadru instituțional puternic, și anume o bancă centrală. Spre deosebire de statele membre ale zonei euro, Statele Unite nu pot intra în incapacitate de plată, decât dacă doresc acest lucru. În mod surprinzător, pandemia de coronavirus nu a fost diferită, cel puțin în etapele inițiale. Dar mai multe evoluții recente au forțat un declin, determinându-i pe unii să creadă că statutul său de refugiu sigur, de facto monedă de rezervă globală se erodează. Este?
ce explică declinul dolarului?
de la vârful din martie, indicele dolarului a scăzut cu mai mult de 10%, deși și-a revenit ușor recent. Există mai multe motive pentru aceasta.
eșecul guvernului SUA de a conține în mod eficient coronavirusul, tulburările sociale mai largi, un climat politic neliniștit și preocupările crescânde ale datoriei publice au diminuat încrederea pe termen lung în dolar. Mai mult, reducerile suplimentare ale ratei au erodat diferențele dintre economia SUA și alte economii dezvoltate. O furtună perfectă.
dar, poate, cel mai important, principala preocupare a fost decizia recentă a Rezervei Federale de a permite inflației să depășească 2%, în încercarea de a atinge o rată medie a inflației de 2%. Scopul este de a accelera creșterea și de a reduce șomajul.
permiterea inflației să decoleze va submina inevitabil dolarul ca depozit de valoare, deși pe termen scurt. Rata de rentabilitate, care măsoară diferența dintre randamentul unei obligațiuni nominale și o obligațiune legată de inflație cu aceeași scadență, pentru Trezoreriile americane de 10 ani, s-a lărgit, ceea ce indică creșterea așteptărilor inflaționiste. Dar a stagnat în ultimele zile, sugerând că investitorii sunt sceptici cu privire la capacitatea Fed de a crește inflația. La urma urmei, globalizarea, schimbările demografice și evoluțiile tehnologice au limitat capacitatea băncilor centrale de a-și atinge țintele de inflație.
dar dacă inflația decolează, economiștii de pe Wall Street nu se așteaptă la tipul de inflație fugară observată în anii 1970. Cu toate acestea, cu ratele dobânzilor la niveluri atât de scăzute, chiar și o creștere modestă a prețurilor are potențialul de a șterge o parte semnificativă a randamentelor obligațiunilor – lăsând din ce în ce mai expuse atât piețele de acțiuni, cât și investitorii de obligațiuni pe termen lung.
dolarul își pierde statutul de monedă de rezervă globală de facto?
restructurarea sistemului financiar nu poate avea loc peste noapte. Nici nu există înlocuiri viabile. Euro și Renminbi, într-o măsură mai mică, sunt concurenți evidenți. Dar nici nu oferă lichiditatea profundă pe care o oferă piețele dolarului.
dolarii reprezintă încă puțin peste 60% din rezervele valutare globale alocate – în scădere de la aproximativ 66% în 2015. Euro, care se află pe locul doi, reprezintă 20% – cu 8% mai puțin decât în 2009. Renminbi chinez, 2 la sută.
zona euro a convenit asupra unui fond de recuperare de 750 de miliarde de euro, care ar putea spori cota euro din rezervele valutare globale. Piețele periferice, cum ar fi Grecia, oferă randamente pozitive într-un moment în care majoritatea datoriilor cu rating ridicat se tranzacționează la randamente sub zero. Dar, în ansamblu, perspectivele pe termen lung ale zonei euro rămân sumbre, ceea ce reduce atractivitatea activelor denominate în euro în viitor. La fel ca SUA, are probleme de productivitate, creșterea nivelului datoriei publice și rate ale dobânzii extrem de scăzute.
chiar înainte de pandemie, Germania flirta cu o recesiune. Italia se confruntă în continuare cu probleme structurale semnificative. Nici alții nu se descurcă mai bine. OECD estimează că șomajul în Spania va ajunge la 22% până la sfârșitul anului 2020. Creditele neperformante reprezintă încă 43,6% din totalul împrumuturilor din Grecia. Spre deosebire de SUA, economiile din zona euro se pot confrunta cu riscuri de insolvență.
blocul este, de asemenea, mai predispus structural la paralizie politică. Actualul climat politic american, deși tensionat, este pur și simplu rezultatul sezonului electoral – care va trece. Mai mult, infrastructura financiară a blocului monetar din zona euro este vulnerabilă la operațiunile bancare. Până la finalizarea uniunilor bancare și a piețelor de capital, aceasta nu se poate proteja împotriva șocurilor economice.
în ceea ce privește renminbi, acesta va crește probabil în statură pe măsură ce țările BRI își aprofundează integrarea financiară și economică. Dar atâta timp cât folosește controale stricte de capital, nu poate înlocui dolarul. Mai mult, considerațiile geopolitice limitează capacitatea Chinei de a se împinge în prim-planul aranjamentelor valutare globale.
ca atare, este puțin probabil să se schimbe pe termen scurt și mediu, cu condiția ca SUA să nu sufere o implozie monetară. În ciuda declinului recent, Rezerva Federală a extins liniile de swap către mai multe țări în Martie, în încercarea de a stimula piețele de finanțare în dolari, demonstrând încă o dată rolul său esențial în procesele financiare globale. Țările au încă nevoie de dolari pentru a finanța deficitele de cont curent și pentru a rambursa împrumuturile externe. Unele datorii globale de $12tn sunt exprimate în dolarul american. În ceea ce privește comerțul, aproximativ 23% din exporturile globale sunt facturate în monedă. Piețele de mărfuri sunt aproape complet dolarizate.
mai mult, euro are interesul de a reduce o apreciere prelungită a monedei sale, în special în raport cu dolarul. O monedă mai puternică subminează exporturile, o realitate care ar trebui să forțeze în cele din urmă dolarul față de euro. Deflația din zona euro va forța, de asemenea, factorii de decizie politică să ia în considerare schimbarea cursului de schimb actual.
concluzii& Prognoza
valoarea dolarului a scăzut în general în ultimele luni. Dar este încă relativ puternic, după ce s-a apreciat cu 17% față de Euro între 2010 și 2020. În schimb, declinul pare a fi rezultatul unei furtuni cu adevărat perfecte pe termen scurt. Ca atare, așteptați-vă să-și continue alunecarea intermitent în viitorul imediat, în special pe măsură ce cursa prezidențială se intensifică și emoțiile atât în vârful spectrului politic, cât și în cel social. Inflația, deși nu este garantată, va pune, de asemenea, o presiune descendentă. Dar acestea sunt, cel mai probabil, evoluții temporare. În plus, America va beneficia de piața sa flexibilă a forței de muncă, ceea ce va duce probabil la o redresare mai rapidă și la o revenire a productivității – creșterea cererii de active denominate în dolari. Asta s-a întâmplat după criza financiară.
ca atare, deplasarea permanentă a dolarului este foarte puțin probabilă. Perspectivele de creștere lentă și o redresare inegală în zona euro vor submina cererea de active denominate în euro în afara obligațiunilor germane și UE. Șeful Băncii Centrale a Germaniei, Jens Weidmann, dorește să reducă în curând sprijinul fiscal și monetar, sugerând că ratele ridicate ale datoriei trebuie abordate imediat după criză. Dacă BCE face pași înapoi, randamentele obligațiunilor vor crește, ceea ce poate declanșa o vânzare, determinând ratele dobânzilor și mai mari. Fără sprijin artificial, țările afectate puternic de coronavirus vor fi la mila piețelor private de capital. Ca atare, vor trebui să convingă investitorii de calitatea obligațiunilor lor. Singura modalitate de a face acest lucru este prin reformă și reajustare. Dar acest lucru necesită timp și voință.
între timp, China poate vedea un interes tot mai mare în utilizarea Renminbi ca mijloc de plată în cadrul BRI. Dar până nu-și slăbește contul de capital, nu-și poate intensifica procesul de internaționalizare. Dar China se confruntă cu obstacole geopolitice, deoarece tendințele sale autoritare nu inspiră încredere.
în orice caz, forțele geopolitice, cum ar fi utilizarea persistentă a dolarului ca instrument de politică externă, sunt cele care subminează poziția globală a dolarului. Dacă armarea dolarului continuă, restul lumii va avea interesul de a stabili aranjamente alternative de stabilire a prețurilor pentru produse precum petrolul. Euro este o opțiune.
indiferent, forțele economice continuă să rezerve un rol important pentru Dolarul verde în timpul crizelor, așa cum s-a observat în martie. Lichiditatea dolarului rămâne esențială pentru stabilitatea financiară globală, ca să nu mai vorbim de comerțul internațional. Dar ar fi, de asemenea, naiv să presupunem că aranjamentele actuale sunt eterne. Ideea este că principala amenințare a dolarului, în acest moment, este emitentul său. Nimeni altcineva. Scăderile recente sunt evenimente temporare, iar încrederea globală în dolar nu a dispărut încă.